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IV Livello di Valutazione.
Il IV livello è il più importante poichè permette di effettuare una stima precisa
del valore di un
covered warrant e di valutarne l'andamento futuro.
A questo scopo introduciamo le cosiddette "greche", che sono i parametri che descrivono in modo completo
il comportamento di un covered warrant.
Le greche sono: il delta che abbiamo già descritto,il gamma, il vega,
il theta e il rho.
Il gamma misura la variazione del delta per una variazione del 1% del sottostante.
Il gamma è minimo per covered warrant out of the money
e massimo per uno at the money. Più è elevato maggiore sarà la variazione del delta e più rapidamente il
covered warrant aumenterà il suo valore.
Il vega misura la variazione del prezzo di un covered warrant in corrispondenza ad
una variazione del 1% della volatilità implicita del sottostante. Più è elevato, maggiore è la dipendenza
dalla volatilità. Inoltre maggiore è la componente di valore temporale rispetto al valore
intrinseco, maggiore sarà l'effetto della volatilità e quindi maggiore il vega.
Il vega
è sensibile anche alla scadenza, poichè più la scadenza è lontana maggiore è
la probabilità che un covered
il sottostante subisca variazioni di prezzo. Ciò si traduce in un vega più elevato a
parità di strike, per scadenze più lontane.
Il theta misura la rapidità con cui un covered warrant perde valore al trascorrere
del tempo. E' sempre negativo. Il theta, a parità di condizioni, ha il valore minimo
all'emissione e aumenta all'avvicinarsi della scadenza. Questo perchè alla scadenza il valore temporale di un covered
warrant deve valere zero.
Un covered warrant at the money, essendo più sensibile al trascorrere del tempo
ha un theta più elevato di
un covered warrant out of the money.
Il rho indica la variazione di un covered warrant alla variazione dei tassi di interesse.
In genere questo fattore ha un impatto minimo sul prezzo di un covered warrant e quindi ha scarsa
importanza.
Evidentemente il prezzo di un covered warrant dipende dall'effetto combinato di questi fattori, in
aggiunta all'andamento del sottostante.
La tabella riassume l'effetto delle greche
sul valore dei vari tipi di covered warrant .
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| Moneyness | Gamma |
Vega | Theta |
|---|
| In the money | Basso | Basso | Basso |
| At the money | Alto | Alto | Alto |
| Out the money | Medio | Basso | Medio |
| Deep out the money | Basso |
Basso | Bassissimo | |
La tabella successiva mostra i valori delle greche per i covered warrant che finora abbiamo usato
come esempio (Call Eni scadenza a 3 mesi con Eni a 7 euro - tra parentesi i valori relativi
alla scadenza a 6 mesi). Il vega e il theta sono espressi in euro
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| Moneyness | Strike | delta | gamma |
vega | theta |
|---|
| In the money | 6 | 87
(82) | 0,19
(0,17) |
0,0008
(0,0013) | -0,0002
(-0,0003) |
| At the money | 7 | 56
(58) |
0,36
(0,26) | 0,0014
(0,0020) | -0,0004
(-0,0003) |
| Out the money | 8 | 24
(34) |
0,24
(0,26) | 0,0012
(0,0019) | -0,0003
(-0,0003) |
| Deep out the money | 9 | 7
(17) |
0,12
(0,17) | 0,0005
(0,0013) | -0,0001
(-0,0002) |
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Si nota che i valori del theta, del gamma e del vega sono massimi per i covered warrant
at the money.
Conoscendo il vega e il theta si ottiene direttamente la variazione di valore di un covered
warrant espressa in euro. Per conoscere l'effetto della volatilità basterà moltiplicare
il vega per il numero di punti percentuali di variazione, mentre per conoscere l'effetto
del trascorrere del tempo basterà moltiplicare il theta per il numero di giorni.
Ovviamente le greche
variano anch'esse al cambiare dei fattori di mercato. Quindi vanno continuamente aggiornate
per avere una stima affidabile del comportamento di un covered warrant.
Esaminiamo con maggiore attenzione l'effetto del vega, che è sicuramente la più importante delle
greche. Quale esempio calcoliamo come varia il prezzo dei vari Call su Eni
per la scadenza a sei mesi
in corrispondenza di un calo di volatilità del 5% .
| Strike | Prezzo | Vega*5 | Contributo Volatilità |
Nuovo Prezzo | Variazione% prezzo |
|---|
| 6 | 0,129 | 0,0013*5 | -0,0065 |
0,123 | -4,6% |
| 7 | 0,067 | 0,0020*5 |
-0,0100 | 0,057 | -15,0% |
| 8 | 0,031 | 0,0019*5 |
-0,0095 | 0,0215 | -36,6% |
| 9 | 0,012 | 0,0013*5 |
-0,0065 | 0,0055 | -54,2% |
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Pur se il vega è più elevato per covered warrant in the money, a causa del prezzo inferiore
l'effetto del calo di volatilità è molto più accentuato per i covered warrant out of the money.
Le greche si ottengono dalla Formula di Black & Scholes che dati strike, sottostante, scadenza,
volatilità e tasso di interesse, fornisce una valutazione attendibile del valore
di un covered warrant.
Le greche possono essere calcolate rapidamente con
CW Evaluator oppure con il Trovawarrant CwE .
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